2017年6月底，國家外管局公布了2017年第一季度中國國際收支的詳細數(shù)據(jù)。在這個季度，國際收支格局的最大變化，在于非儲備性質(zhì)金融賬戶在經(jīng)歷了連續(xù)11個季度(2014Q2至2016Q4)的持續(xù)逆差之后，首次由負轉(zhuǎn)正(圖1)。這說明中國的資本外流格局發(fā)生了明顯改善。
從經(jīng)常賬戶來看，2017Q1的經(jīng)常賬戶順差僅為184億美元。貨物貿(mào)易順差的回落是該季度經(jīng)常賬戶順差收窄的主要原因，但從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，2017Q1的服務(wù)貿(mào)易逆差依然高達607億美元。事實上，過去幾年以來，持續(xù)且不斷擴大的服務(wù)貿(mào)易逆差，一直是中國跨境資本外流的主要形式之一。
從非儲備性質(zhì)的金融賬戶來看，其他投資項由負轉(zhuǎn)正，是2017Q1金融賬戶重回順差的主要原因(圖3)。
從直接投資項來看，在2015年Q3至2016年Q3，對外直接投資(ODI)規(guī)模持續(xù)處于高位，是那段時期內(nèi)跨境資本外流的重要途徑(圖4)。然而隨著針對ODI監(jiān)管的加強，最近兩個季度的ODI規(guī)模已經(jīng)顯著下降，使得直接投資項重新呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。
從證券投資項來看，最近幾個季度，外國居民對中國的債券投資與中國居民對外國的債券投資的規(guī)模均較大(圖5)。前者事實上是近期以來中國政府顯著放松了外國投資者投資于中國銀行間債券市場的限制的結(jié)果。
從其他投資項來看，內(nèi)資外流從2016Q2取代外資外撤，成為其他投資項凈流出的主要動力。然而，內(nèi)資外流在2017Q1顯著放緩，這很可能是央行顯著收緊了資本外流管制的結(jié)果(圖6)。
盡管2017Q1非儲備性質(zhì)金融賬戶多年來首現(xiàn)順差，但通過地下渠道的資本外流規(guī)模依然龐大。如圖7所示，2017Q1的誤差與遺漏項依然出現(xiàn)了577億美元的凈流出。
根據(jù)國際收支表的口徑，2017Q1中國外匯儲備依然下降了25億美元(圖8)。而根據(jù)央行外儲月度數(shù)據(jù)口徑，2017Q1中國外匯儲備下降了14億美元。兩者的差距可以用估值效應(yīng)來解釋。2017年上半年，美元兌歐元、日元匯率顯著貶值，由此造成的正面估值效應(yīng)對中國外儲增長是有利的。
除國際收支表之外，我們還可以用一些月度高頻指標來看待資本外流的最新變化。如圖9所示，截至2017年5月，盡管規(guī)模不斷收縮，但央行外匯占款在增量依然持續(xù)為負。如圖10所示，截至2017年5月，銀行代客結(jié)售匯與銀行代客涉外收付款差額依然持續(xù)為負，且與前月相比有所擴大。
綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)，2017年中國跨境資本外流的確在顯著放緩，這主要表現(xiàn)為本國居民通過合法渠道的資金外流規(guī)模明顯下降，包括其他投資、證券投資與直接投資。然而，通過灰色渠道的資金外流依然顯著(例如通過錯誤與遺漏項與服務(wù)貿(mào)易項)。
造成2017年上半年跨境資本外流放緩的主要原因包括：第一，人民幣兌美元匯率由貶值轉(zhuǎn)為升值；第二，央行資本賬戶管制的顯著加強；第三，中國宏觀經(jīng)濟增速的回暖；第四，金融強監(jiān)管造成的國內(nèi)貨幣與信貸市場收益率顯著上升。
然而，考慮到如下因素，我們預(yù)計2017年下半年，資本外流的壓力可能重新加大：第一，隨著美國經(jīng)濟增速加快與美聯(lián)儲加息縮表并舉，2017年下半年美元指數(shù)可能重新走強，使得人民幣兌美元匯率可能重新面臨貶值壓力；第二，2017年下半年中國GDP同比增速可能溫和回落；第三，正如我們在今年中期宏觀報告中所指出，金融強監(jiān)管格局在2017年下半年可能有所放緩，這會使得貨幣市場與債券市場的利率明顯回落。